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　　中金发布研报称，基于对中海物业（02669）细分业务结构及毛利率窜改，下调2025年和2026年盈利预测5%和6%至16.0亿元和17.1亿元（同比分裂增长6%和7%）。看护跑赢行业评级和计算价6.5港元（对应12倍2025年市盈率，隐含22%上行空间），主要探究到市集风险偏好变化，公司现时去还于10倍2025年市盈率。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩略低于市集预期

　　公司公布1H25功绩：收入同比增长4%至70.9亿元，归母净利润同比增长4%至7.7亿元，略低于市集预期，主要系其他收入下落、减值拨备有所新增等原因所致；公司中期每股派息0.1港元（宽绰派息0.09港元+格外派息0.01港元），对应派息比例40%（2024年36%，1H24

　　35%）。

　　外拓大体庄重，在管形势合手续换仓保合手良性发展

　　2025年上半年公司外拓年合约额约9.8亿元（其中城市运营占比进步60%），与旧年同时大体合手平；其中千万元级形势的年化合约额均值提高17%，外拓质地保合手庄重提高态势。上半年末在管面积较2024年末净增多500万平米，主要原因系上半年退盘2，680万平米，对应包干制下的基础物业毛利率小幅提高0.1个百分点至13.6%。

　　升值干事举座承压，细分金钱运营及工程干事仍有韧性

　　2025年上半年公司居民及非居民升值干事收入体量均出现不同经过下行，主要系举座环境影响。居民升值干事方面，上半年收入同比下落12%至6.1亿元，其中房屋租售等社区金钱运营干事收入同比完满增长6%，居家生计干事及交易运营收入同比则下落26%；非居民升值干事端，与地产行业较为有关的委派前检查等业务株连举座收入增速，工程干事收入则保合手双位数左右的增长。

　　抽象收缴率略有改善，账款解决看护良性

　　该行测算1H25抽象回款率同比小幅提高，其中当年回款率同比上行、往期回款率则小幅下行。贸易应收款原值同比增长1%，低于上半年收入增速。

　　料下半年策画趋势庄重中或略有改善

　　上半年公司策画濒临一定压力，瞻望下半年该行商量或略有改善：一方面履历昔日一年半的靠拢退盘，公司低效形势限制收复至合理水平，后续退盘压力边缘收缩；另一方面，居民升值干事端，公司加大在金钱运营干事以及部分居家生计干事的鼓吹力度和业务秘籍鸿沟，商量对下半年的业务阐发有一定复旧。

　　风险指示：升值业务发展不足预期，形势拓展效果或前端利润率不足预期。

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包袱裁剪：史丽君

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